牛牛配 11月金融数据出炉：社融存量同比增长85% 直接融资在金融体系中发挥更重要作用

　　今日，人民银行公布11月金融数据。数据显示，2025年11月末社会融资规模存量为440.07万亿元，同比增长8.5%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为267.42万亿元，同比增长6.3%。

　　11月末，广义货币(M2)余额336.99万亿元，同比增长8%。狭义货币(M1)余额112.89万亿元，同比增长4.9%。流通中货币(M0)余额13.74万亿元，同比增长10.6%。前十一个月净投放现金9175亿元。

　　贷款方面，11月末，本外币贷款余额274.84万亿元，同比增长6.3%。月末人民币贷款余额271万亿元，同比增长6.4%。从结构上看，普惠小微贷款余额为35.88万亿元，同比增长11.4%，制造业中长期贷款余额为14.94万亿元，同比增长7.7%，上述贷款增速均高于同期各项贷款增速。

　　“当前社会融资规模和M2增速比名义GDP增速高出约一倍，充分体现了适度宽松的货币政策状态。”权威专家对财联社记者表示，今年以来，宏观政策加大逆周期调节力度，对提振内需、稳定经济发挥了积极作用，也为金融总量合理增长提供了支撑。

　　积极财政支撑金融总量增长，直接融资将在金融体系中发挥更重要作用

　　数据显示，初步统计，2025年前十一个月社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多3.99万亿元。

　　权威专家对财联社记者解读，今年以来，宏观政策加大逆周期调节力度，对提振内需、稳定经济发挥了积极作用，也为金融总量合理增长提供了支撑。

　　“特别是随着财政赤字率提升，政府债券对社会融资规模的贡献度明显提高。”相关数据显示，今年新增政府债务总规模11.86万亿元，比去年增加2.9万亿元，普通国债、特别国债和地方政府专项债额度也均明显增加。

　　除政府债券之外，企业债券、股权融资等其他直接融资渠道也在加快发展。

　　数据显示，今年1-11月，社会融资规模中，企业债券净融资2.24万亿元，同比多3125亿元；非金融企业境内股票融资4204亿元，同比多1788亿元。

　　上述权威专家表示，积极发展股权、债券等直接融资，是“十五五”规划建议锚定加快建设金融强国目标做出的明确部署。“直接融资具有风险共担、利益共享与长期陪伴的特征，与高成长、重研发、轻资产的新动能领域更为契合，未来将在金融体系中发挥更重要的作用。”

　　贷款增速回落原因：与地方化债和中小银行改革化险下拉作用有关

　　数据显示，11月末，本外币贷款余额274.84万亿元，同比增长6.3%。人民币贷款余额271万亿元，同比增长6.4%。

　　整体看，前十一个月人民币贷款增加15.36万亿元。分部门看，住户贷款增加5333亿元，其中，短期贷款减少7328亿元，中长期贷款增加1.27万亿元；企（事）业单位贷款增加14.4万亿元，其中，短期贷款增加4.44万亿元，中长期贷款增加8.49万亿元，票据融资增加1.31万亿元；非银行业金融机构贷款减少332亿元。

　　相较于目前社会融资规模、M2增速保持在8%左右，贷款增速略低一些。

　　权威专家对财联社记者表示，这其中，有多元化融资方式对银行贷款的替代因素，也与地方化债和中小银行改革化险的下拉作用有关。

　　有研究测算显示，去年以来，地方政府发行4万亿元特殊再融资债券，其中约六到七成用于偿还银行贷款，对当前贷款增速的下拉影响超过1个百分点。此外，今年金融机构贷款核销的规模也在1万亿元以上，同样会下拉贷款增速，但这些资金仍在实体经济中发挥支持作用，没有因为核销而退出经济循环。

　　“中长期来看，贷款增速回落是经济新旧动能转换在金融领域的反映。”上述权威专家表示，一方面是传统信贷大户需求回落。前些年，基础设施建设、房地产和地方融资平台等领域是信贷投放的主力，经过几十年大规模开发建设后，传统投资驱动模式的边际效益在递减，房地产市场从“增量扩张”转向“存量提质”，地方债务风险化解工作也在有序推进，导致这些传统领域的信贷需求有所降温。

　　另一方面是新的经济增长点较少依赖银行贷款。经济增长由投资驱动转向消费驱动，但居民日常消费多依赖自有资金，相关融资需求较少；科技创新等新动能领域往往与股权融资更为适配，对信贷资金的依赖度也不高。加总起来看，旧的信贷缺口难以被新的信贷需求完全填补，导致当前贷款增速出现趋势性放缓，这也是经济向高质量发展转型在信贷领域的反映。

　　如何看物价合理回升？2%的通胀目标是一个中长期引导性目标

　　近日，中央经济工作会议在北京举行，其中明确指出，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策重要考量。

　　对此，上述专家对财联社记者表示，近年来，更加积极有为的宏观政策综合施策，促进物价合理回升，从近期主要价格指标走势看，物价已呈现出积极的边际变化。核心CPI同比涨幅超过1%，涨幅连续扩大；PPI降幅也趋于收敛，环比连续两个月正增长。

　　上述专家坦言，今年以来，国际油价大幅下行，对我国物价回升也有负向的输入性影响，如果剔除国际油价下跌因素的影响，物价指标改善还会更加明显。

　　我国经济正在加快转型升级，高质量发展扎实推进，在这个过程中，传统需求有所回落，新的增长点和有效需求不断涌现，新旧动能转换接替短期内会对实体经济供需关系和物价造成一定的扰动，但这对经济长期高质量发展是有好处的。

　　上述专家表示，我国长期经济发展基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变，货币金融条件也是比较宽松的，物价长期向合理水平回归是有坚实基础的。

　　专家同时表示，2%的通胀目标实际上应该是一个中期趋近的引导性目标，要从长期发展的眼光看待物价目标，国际上一些经济体央行制定的通胀目标也大多是中长期政策目标。